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公司为国内厨房小家电龙头企业,营业收入、归

2021-06-30 人已围观

一、行业现状:小家电行业品类繁多,当前传统大单品竞争格局已较为稳定,长尾新兴品类为创意小家电企业留有发展空间 中国小家电行业整体呈现美的、九阳、苏泊尔三足鼎立的局势

一、行业现状:小家电行业品类繁多,当前传统大单品竞争格局已较为稳定,长尾新兴品类为创意小家电企业留有发展空间

中国小家电行业整体呈现美的、九阳、苏泊尔三足鼎立的局势,根据奥维云网全渠道监测数据显示,2019年中国小家电行业线上、线下零售额CR3分别达68%、91%,“美苏九"线下渠道优势尤为稳固。

具体来看,电饭煲、破壁机、电压力锅、电磁炉等规模较大的传统品类集中度整体较高,2020年线上CR5分别达77%、80%、96%、88%;而规模相对较小的品类集中度则相对更低,以搅拌机、煎烤机、养生壶为例,CR5分别达56%、75%、69%。其背后原因主要在于,多元化、个性化需求下小家电行业涉及品类繁多,表现出较为明显的长尾效应(根据全国家用电器工业信息中心统计的数据,2020年国内生活小家电零售额为1284亿元,将图25中厨房小家电、吸尘器等主要品类零售额加总,合计占比仅为44%),传统小家电龙头企业难以全面覆盖全品类,如早餐机、榨汁杯等不断涌现的新兴品类需求也为其他品牌留有了发展空间。

二、公司简介:小家电龙头,公司营业收入、归母净利润稳定增长

九阳品牌自1994年创立以来,通过产品、渠道持续创新,逐步实现"九阳=豆浆机"向“九阳=品质生活小家电"的战略转型。迄今为止,公司主要产品覆盖豆浆机、面条机、料理机、破壁机、电饭煲、净水机等多个系列三百多个型号。九阳在豆浆机、破壁机、面条机、榨汁机等优势品类维持市场第一,其他大部分品类也位列行业前三。九阳具有在传统品类品牌联想度高的优势,在豆浆机等品类的市场份额将维持领先地位。
得益于公司多元化战略和品牌转型的成果,2020年公司实现营业收入112.24亿元,同比增长20.02%,近三年(2017年-2020年)CAGR达15.70%;公司归母净利率为9.40亿元,同比增长14.07%,近三年CAGR达10.92%。
2021年一季度,公司实现营业收入22.4亿,同比+31.8%,归母净利润1.8亿,同比+22.6%。与2019年同期相比,公司21Q1营收+24.7%,归母净利润+10.5%,营收超市场预期,经营稳健向好。随着疫情影响减小,线下渠道有所复苏,以及母公司JS环球生活带来的额外ODM订单持续放量,公司业绩有望呈现较强弹性,夯实国内厨房小家电龙头地位。

三、投资亮点:依托产品、渠道双引擎持续创新求变,股权激励提供增长动力

1、九阳品牌:依托产品、渠道双引擎持续创新求变,实现年轻化转型升级。以豆浆机、破壁机为主的食品加工机系列为公司现金牛及明星业务,公司一方面以"SKY系列"原创产品持续深耕传统核心品类、推进价值登高,并逐步拓宽价格带,实现不同圈层的消费升级;另一方面面向Z世代,推出子品牌“独奏"定位一人食,同时联合LINE FRIENDS等IP推出萌潮小家电产品,把握新兴品类需求快速增长的趋势。与SharkNinja研发协同持续推进下,公司为Ninja品牌代工的Foodi系列自2018年推出以来快速增长,2020年收入达7.41亿元,同比增速达92%;未来伴随Foodi系列品类持续延展,公司该部分外销ODM收入有望延续高增长。渠道侧,公司以"渠道围绕客流"的策略搭建起覆盖不同圈层的立体渠道网络,积极推进品牌年轻化转型。

2、Shark品牌:与SharkNinja协同持续发挥,有望乘行业快速扩容之势实现高增。中国当前清洁电器渗透率仅12%,技术升级驱动下未来有望快速提升,预计未来十年行业销量CAGR将达10%以上。Shark品牌主营产品含蒸汽拖把、电动拖把等,清洁电器产品矩阵正日益丰富;根据淘数据统计,近12个月Shark品牌蒸汽拖把、电动拖把线上份额分别位居行业第一、第二,市占率分别达52%、10%;Shark自2018年并表以来收入快速增长,2020年同比增长118%至2.34亿元,未来与SharkNinja协同效应持续发挥,有望乘清洁电器行业快速扩容之势实现高增长。

3、股权激励彰显增长信心。新一期股权激励方案落地,业绩考核目标为2021-2023年净利润同比增速分别达5%、10%、15%,彰显公司发展信心。公司于2014年、2018年陆续推出两期股权激励计划,且于行权期中均顺利达成业绩考核目标,成功加强了员工凝聚力和公司竞争力。2021年公司推出第三期股权激励计划,计划激励对象人数为103人(占2020年员工总人数比重为3.62%),计划授予的股票期权数量为1800万份(占公司2020年股份总额的比重为2.35%),业绩考核目标为2021-2023年分年度主营业务收入分别达125.31亿元、144.71亿元、169.74亿元,同比增长15%、16%、17%;净利润分别达9.62亿元、10.63亿元、12.19亿元,同比增速分别达5%、10%、15%,彰显公司业绩增长的信心,同时进一步深度绑定了核心员工与公司利益,常态化股权激励计划为公司长远发展提供动力。

四、盈利预测:给予“增持”评级

东方证券:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为9.97/11.71/13.33亿元。可比公司2021年调整后平均PE为30倍,考虑到九阳品牌通过产品、渠道创新双引擎驱动,转型成效已逐步显现,Shark则有望受益中国清洁电器渗透率快速提升实现高增长,且二者协同效应正持续提升,共同驱动公司业绩稳健增长,给予公司2021年30倍市盈率估值,对应目标价38.98元,首次给予"增持"评级。

风险提示:研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期;行业竞争加剧;贸易政策大幅变化。

相关股票:九阳股份



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